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Jul 01, 2023

Les États-Unis se préparent à un atterrissage plus dur

Auteur Les tensions bancaires signifient des conditions de prêt beaucoup plus strictes, ce qui, dans un contexte de hausse des coûts d'emprunt, de morosité du climat des affaires et d'affaiblissement rapide du marché immobilier, entraîne un atterrissage brutal.

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Les tensions bancaires se traduisent par des conditions de prêt beaucoup plus strictes, ce qui, dans un environnement de hausse des coûts d'emprunt, de morosité du climat des affaires et d'affaiblissement rapide du marché immobilier, rend d'autant plus probable un atterrissage brutal de l'économie. L’inflation ralentira encore plus rapidement dans cet environnement, ouvrant la porte à des baisses de taux d’intérêt plus tard cette année.

Même avant la récente crise bancaire, nous étions préoccupés par la possibilité d'une récession aux États-Unis cette année. Plus une banque centrale fait évoluer sa politique monétaire avec fermeté et rapidité vers un territoire restrictif, et cela a été la période de hausses de taux la plus rapide et la plus agressive depuis 40 ans, moins vous avez de contrôle sur le résultat. Nous étions préoccupés par les tensions économiques, mais ce sont les tensions financières révélées par la faillite de Signature Bank et de la Silicon Valley Bank qui sont apparues en premier.

Il existe environ 4 200 banques aux États-Unis et la plupart d’entre elles sont classées comme petites – avec moins de 250 milliards de dollars d’actifs. Ces « petites » banques représentent environ 43 % de tous les prêts bancaires commerciaux aux États-Unis et sont particulièrement importantes sur les marchés immobiliers commerciaux et résidentiels. La fuite des dépôts qu’ils ont connue à la suite des récentes faillites bancaires leur laisse moins de possibilités de prêter, même s’ils le souhaitaient. Les régulateurs seront beaucoup plus attentifs aux activités de chaque banque et, dans la perspective de réglementations beaucoup plus strictes à venir, les banques voudront assainir leurs bilans le plus rapidement possible. Nous doutons que les grandes banques soient capables de combler le vide, ce qui entraînera une forte perturbation des flux de crédit.

L'enquête du Senior Loan Officer de la Réserve fédérale avait déjà indiqué que les banques étaient devenues beaucoup plus prudentes dans leurs pratiques de prêt au cours du second semestre de cette année – la ligne orange dans le graphique ci-dessous a grimpé plus haut pour être à égalité avec la crise financière mondiale et le pandémie. Cette situation s’accentuera au cours du premier semestre de cette année et constituera un obstacle majeur à l’activité économique. Le graphique ci-dessous montre que lorsque les banques reculent, l’économie en souffre et le chômage augmente. Le mécanisme de transmission le plus évident est que les entreprises en difficulté sont plus susceptibles d’être contraintes à la faillite si leurs banques ne leur accordent plus de crédit.

À notre nervosité concernant les perspectives de croissance s’ajoute l’absence de mouvement en ce qui concerne le plafond de la dette publique. L’incapacité de parvenir à un accord pour augmenter ce montant pourrait entraîner une fermeture du gouvernement et des centaines de milliers de travailleurs mis au chômage technique avec un éventuel défaut de paiement au troisième trimestre. De plus, la Cour suprême évalue actuellement les projets du président Biden en matière d'annulation de la dette étudiante. Les remboursements des prêts étudiants fédéraux sont suspendus depuis trois ans et le président espérait annuler jusqu'à 20 000 dollars de dette pour un maximum de 40 millions d'Américains. Si la Cour suprême se prononce contre le président, les paiements mensuels habituels de 300 à 400 dollars pourraient reprendre à partir de septembre, constituant un autre frein majeur à l'économie.

Pourtant, malgré tous ces points négatifs, la Réserve fédérale semble déterminée à augmenter encore les taux d'intérêt, avec une hausse de 25 points de base plus probable qu'improbable lors de la réunion du FOMC de mai. L'inflation reste forte pour l'instant, mais avec la multiplication des annonces de licenciements et l'intensification des vents contraires pour l'économie, les inquiétudes de la Fed devraient progressivement s'atténuer au cours de l'été. En effet, la composition du panier d’inflation (pondération élevée du logement et des véhicules où les prix subissent une pression à la baisse) et les enquêtes indiquant que les pressions concurrentielles rendent les entreprises plus réticentes à augmenter les prix signifient que l’inflation tombera en dessous de 3 % d’ici la fin de l’année.

Le resserrement des conditions de prêt, combiné à la hausse des coûts d’emprunt, à la chute de la confiance des entreprises et à un affaiblissement rapide du marché immobilier, signifie qu’un atterrissage brutal semble de plus en plus probable. Le chômage étant susceptible d’augmenter, les pressions salariales seront atténuées et l’inflation ralentira encore plus rapidement. Cela devrait ouvrir la porte à des baisses de taux de 100 points de base au quatrième trimestre, le taux des fonds fédéraux devant descendre à 3 % d’ici mi-2024.